Рентабельность инвестированного капитала

Рентабельность капитала (англ. return on capital, ROC), или рентабельность инвестированного капитала (англ. return on invested capital, ROIC) — финансовый коэффициент, применяемый в финансовом анализе, анализе по оценке рыночной стоимости (англ. valuation) и бухгалтерском учёте компаний. Применяется для оценки прибыльности компании и ее потенциала в создании стоимости по отношению к капиталу, вложенного акционерами и другими держателями долговых обязательств[1]. Показатель отражает эффективность компании в обращении капитала в прибыль.

Коэффициент рассчитывается как отношение операционной прибыли после налогообложения (чистой операционной прибыли после уплаты налогов[англ.]) к средней балансовой стоимости инвестированного капитала[англ.].

Расчет

Рентабельность капитала рассчитывается следующим образом:

ROIC = NOPAT/Средний объем инвестированного капитала = NOPAT/Собственные + заемные средства,

где NOPAT (от англ. net operating profit after tax) — чистая операционная прибыль после уплаты налогов, а средний объем инвестированного капитала — средняя балансовая стоимость суммы собственных и заемных средств компании.

Существует несколько способов расчета инвестированного капитала компании[2][3]:

  • Суммирование стоимостей собственных (акционерный капитал) и заемных (обязательства) средств компании, отраженных на бухгалтерском балансе:
Инвестированный капитал = Собственные средства + Совокупные обязательства
  • Вычет наличных средств и текущих обязательств компании, не требующих выплат в виде процентов (англ. non-interest-bearing current liabilities), включая обязательства по уплате налогов и кредиторская задолженность, по которым нет процентных выплат или иных дополнительных выплат, из стоимости совокупных активов:
Инвестированный капитал = Совокупные активы — (Денежные средства и денежные эквиваленты + Текущие обязательства, не требующие процентных выплат)
Инвестированный капитал = Собственный капитал + Долгосрочные обязательства + Текущие обязательства — Неоперационные активы — Активы по прекращенной деятельности
  • Последний способ расчета инвестированного капитала — расчет оборотного капитала путем вычитания текущих обязательств из текущих активов. Затем, производится расчет стоимости неденежного оборотного капитала (англ. non-cash working capital), который рассчитывается путем вычитая наличных денежных средств из стоимости оборотного капитала. На последнем этапе стоимость неденежного оборотного капитала добавляется к основным средствам компании:
Инвестированный капитал = Оборотный капитал — Денежные средства и денежные эквиваленты + Основные средства = (Текущие (оборотные) активы — Текущие обязательства) — Денежные средства и денежные эквиваленты + Основные средства

Отличие ROIC от других наиболее распространенных показателей рентабельности заключается в следующем[4] :

  • В отличие от таких показателей рентабельности как ROA, ROE, при расчете которых применяется чистая прибыль компании, ROIC рассчитывается при помощи чистой операционной прибыли после уплаты налогов (NOPAT)[англ.], то есть чистой прибыли компании с учетом расходов по (доходов от) финансовой деятельности после уплаты налогов.
  • В то время как во многих финансовых расчетах вместо балансовой стоимости используется рыночная стоимость (например, соотношение заёмного капитала к собственному или средневзвешенная стоимость капитала), ROIC рассчитывается с использованием балансовой стоимости инвестированного (вложенного) капитала[англ.]. Такой расчет позволяет отразить рентабельность компании по отношению к первоначальному капиталу, вложенному в нее для получения прибыли, в отличие от рыночной стоимости, отражающей будущие ожидания на эффективных рынках.
  • Знаменатель показателя представлен средней стоимостью инвестированного капитала, а не стоимостью капитала на конец периода. Это связано с тем, что NOPAT представляет собой сумму денежных потоков, а стоимость инвестированного капитала меняется каждый день (например, инвестированный капитал по состоянию на 31 декабря может быть на 30% ниже, чем инвестированный капитал по состоянию на 30 декабря). Поскольку расчет точной средней стоимости является сложной задачей, то в качестве его оценки применяется средняя стоимость инвестированного капитала на начало и конец рассматриваемого периода.

Некоторые специалисты также добавляют к числителю стоимость амортизационных отчислений и списания (например, затраты, связанные с возмещением истощения недр для целей налогообложения в добывающих компаниях). Однако, зачастую такие расходы рассматриваются некоторыми специалистами как «неденежные расходы», которые часто включаются в состав операционных расходов. Подобная практика учета этих затрат (добавление в расчет NOPAT) более точно отражает текущую доходность фирмы за определенный период времени. Однако другие (например, Уоррен Баффет) утверждают, что амортизацию не следует исключать из расчета и рассматривать как реальный отток денежных средств. Когда компания покупает амортизируемый актив, стоимость не сразу отражается в расходах в отчете о прибылях и убытках. Вместо этого он капитализируется в балансе как актив. Со временем расходы на амортизацию в отчете о прибылях и убытках снижают стоимость активов в балансе. В свою очередь, амортизация представляет собой отсроченное списание первоначального оттока денежных средств, в результате которого был приобретен актив, и лишь является методом бухгалтерского учета.

Взаимосвязь с средневзвешенной стоимостью капитала (WACC)

Поскольку финансовая теория утверждает, что стоимость инвестиций определяется как стоимостью, так и риском ожидаемых денежных потоков для инвестора, то показатель ROIC имеет тесную взаимосвязь с средневзвешенной стоимостью капитала (WACC, англ. weighted average cost of capital).

Стоимость капитала — это норма доходности, ожидаемая инвесторами за риск того, что прогнозируемые денежные потоки будут отличаться (отклоняться) от ожиданий. При этом, полагается, что инвестиции, в результате которых ожидания будущих денежных потоков менее определенны по мере того, чем дальше горизонт времени, требуют постепенного увеличения нормы доходности со стороны рациональных инвесторов в качестве компенсации за более высокую степень риска. В корпоративных финансах WACC выступает общепринятой мерой минимальной ожидаемой средневзвешенной нормы доходности для инвесторов компании с учетом рискованности ее будущих денежных потоков.

Поскольку считается, что рентабельность инвестированного капитала дает оценку способности фирмы генерировать доход на свой капитал, а WACC дает оценку минимального ожидаемого дохода, требуемый поставщиками капитала фирмы, разницу между ROIC и WACC иногда называют «повышенной (избыточной) доходностью» (или сверхдоходностью) фирмы (англ. excess return) или «экономической прибылью» .

См. также

Ссылки

  1. ↑ Fernandes, Nuno. Finance for Executives: A Practical Guide for Managers. NPV Publishing, 2014, p. 36.
  2. ↑ Return on Capital Invested: What is It, Formula and Calculation, and Example. https://www.investopedia.com. Дата обращения: 12 сентября 2022. Архивировано 11 сентября 2022 года.
  3. ↑ Vernimmen, Pierre. Chapter 4: Capital employed and invested capital // Corporate Finance: Theory and Practice / Pierre Vernimmen, Pascal Quiry. — 2nd. — Wiley, 2009. — P. 66-78. — ISBN 9780470721926.
  4. ↑ Damodaran, Aswath Return on Capital (ROC), Return on Invested Capital (ROIC), and Return on Equity (ROE): Measurement and Implications. New York University Stern School of Business. Дата обращения: 20 октября 2015. Архивировано 5 марта 2016 года.