Денежная рентабельность инвестированного капитала

Денежная рентабельность инвестированного (вложенного) капитала (англ. cash return on capital invested, CROCI) — расширенный показатель корпоративной прибыльности, первоначально разработанный отделом фондового анализа Deutsche Bank в 1996 году (сейчас он входит в состав DWS Group)[1]. Этот показатель сопоставляет денежный поток после уплаты налогов и до уплаты процентов с совокупной стоимостью вложенного капитала и является полезной мерой способности компании получать денежный доход от своих инвестиций.

Коэффициент аналогичен показателю ROE, однако рассчитывается с учётом свободных денежных средств и на основе стоимости компании, с учетом активов, финансируемых всеми держатели ценных бумаг компании.

Расчет

CROCI рассчитывается как внутренняя норма прибыли валовых денежных потоков компании после уплаты налогов, остающихся в распоряжении компании после вложения совокупной стоимости капитала (всего инвестированного капитала) за весь срок амортизации активов. В математическом отношении, это эквивалентно отношению свободного денежного потока^[англ.] за рассматриваемый год к чистому вложенному капиталу, при условии, что амортизация представляет собой экономическую амортизацию (на основе оценки того, как долго фактически прослужат активы компании), а капитальные затраты включают только затраты на техническое обслуживание[2].

Наиболее общее определение CROCI представляет собой:

CROCI = Свободный денежный поток/Инвестированный капитал = Свободный денежный поток/Совокупные собственные средства + Совокупные обязательства - Текущие обязательства - Избыточная наличность[3]

CROCI, рассчитываемый компандой Deutsche Bank[4]:

CROCI = EBITDA/Совокупная стоимость собственного капитала = EBITDA/Стоимость компании - Долговые обязательства - Собственные (долевые) средства неконтролирующих акционеров - Стоимость привилегированных акций + Денежные средства и их эквиваленты[5][6]

Применение

• Спрэд/разница (CROCI – WACC) является ключевым показателем создания акционерной стоимости^[англ.] и конкурентного преимущества. Если спред положительный, компания создает стоимость, в противном случае — теряет в своей стоимости.
• Соотношение CROCI/WACC — отношение, дающая сигнал о создании либо уничтожение стоимости компании. Значения коэффициента выше 1 свидетельствуют о создании / прибавлении компанией стоимости, и утрату стоимости при значении коэффициента ниже 1.
• CROCI можно сопоставить с соотношением «Цена / балансовая стоимость» компании (в целом эквивалентной коэффициенту Тобина) для расчета экономически приемлемого показателя P/E.

Примечания

1. John Authers. 'Croci' pushes the limits of value investing  (неопр.). Financial Times (24 апреля 2014). Дата обращения: 17 сентября 2018. Архивировано 8 сентября 2022 года.
2. Hotelling, Harold (1925). "A General Mathematical Theory of Depreciation". Journal of the American Statistical Association. 20 (151): 340—353. doi:10.1080/01621459.1925.10503499.
3. Cash Return On Invested Capital  (неопр.). https://www.stockopedia.com. Дата обращения: 8 сентября 2022. Архивировано 8 сентября 2022 года.
4. CROCI: A Real Value Investment Process  (неопр.). Deutsche Asset & Wealth Management. Дата обращения: 8 сентября 2022. Архивировано 9 июня 2022 года.
5. Equity Value  (неопр.). https://corporatefinanceinstitute.com. Дата обращения: 8 сентября 2022. Архивировано 8 сентября 2022 года.
6. Cash Return On Invested Capital  (неопр.). https://www.investopedia.com. Дата обращения: 8 сентября 2022. Архивировано 8 сентября 2022 года.

Дополнительная литература

• Costantini, Pascal. Cash Return on Capital Invested: Ten years of Investment Analysis with the CROCI Economic Profit Model, 1st edition. — Butterworth-Heinemann, 2006. — ISBN 978-0750668545.

Внешние ссылки

• https://dws.com/en-gb/capabilities/active/croci/the-croci-way/ (недоступная ссылка)
• Change is coming: A framework for climate change – a defining issue of the 21st century
• Workshop V: Relative Valuation