Не следует путать с
Коэффициентом конверсии — коэффициентом, применяемым при конвертации облигации в обыкновенную акцию.
Конверсио́нный коэффицие́нт (англ. Conversion factor) — коэффициент, используемый для расчёта цены спот на фьючерсы на государственные облигации (в том числе на казначейские облигации США (T-bond) и российские ОФЗ) при закрытии «короткой» позиции облигациями других выпусков.
Для расчётов по фьючерсным сделкам используются облигации тех выпусков, которые доступны для поставки, и по которым возможно произвести расчёты. Параметры замещающих облигаций отличаются от параметров облигаций, используемых в качестве базовых активов для фьючерсов. Для того, чтобы сгладить различия между выпусками, чикагская биржа CBOT разработала систему конверсионных коэффициентов, применимых индивидуально к каждому выпуску замещающих облигаций. Коэффициенты рассчитываются биржами на регулярной основе[1] перед введением новых контрактов[2].
На CBOT в качестве коэффициентов используется приблизительная цена спот условных облигаций с номиналом $1 и доходностью 6 %[3].
Свои методики расчётов есть в том числе у ММВБ[4] и Eurex[5].
Схема применения коэффициента[2]:
,
где:
P — цена спот;
n — размер контракта;
S — цена спот замещающего базового актива;
C — коэффициент конверсии;
A — накопленные проценты.
Cheapest to deliver
При наличии портфеля облигаций в качестве цены спот выбирается облигация с наиболее низкой ценой поставки (англ. Cheapest to deliver; CTD). Для каждой облигации в портфеле на основании актуальной расчётной цены S и индивидуальной биржевой цены Q и конверсионного коэффициента C рассчитывается цена поставки P[6]:
.
При большом наборе облигаций в портфеле при нахождении CTD удобно пользоваться следующими закономерностями:
- Если доходности превышают 6 %, следует подбирать облигации с низким купоном и с длительным сроком погашения;
- Если доходности не превышают 6 % — с высоким купоном и с коротким сроком погашения;
- Если кривая доходности положительна, следует искать облигации с длительным сроком погашения;
- Если отрицательна — с коротким сроком погашения[6].
Пример нахождения CTD-облигации:
Облигация |
Биржевая котировка, $ |
Конверсионный коэффициент
|
1 |
95 |
1,05
|
2 |
100 |
1,10
|
Если расчётная цена на базовый актив составляет $90, то:
;
.
В качестве CTD следует выбрать первую облигацию.
Примечания
Литература